5月30日，證券業(yè)內(nèi)權(quán)威分析機(jī)構(gòu)申萬宏源研究首次覆蓋鴻合科技（002955）并給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)市值73億元，較現(xiàn)價(jià)漲幅53%，對(duì)應(yīng)29倍PE。隨著2022年一季報(bào)營(yíng)收和利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下歷史新高，疊加海外布局穩(wěn)步推進(jìn)，鴻合科技的發(fā)展全面進(jìn)入上升通道。

研報(bào)指出，鴻合科技是全球IFPD頭部公司，21年全球份額第二。縱觀教育IFPD行業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)穩(wěn)健，海外教育 IFPD 市場(chǎng) 21-24 年出貨量 CAGR 有望達(dá)到 25%，為其帶來超出預(yù)期的發(fā)展前景。同時(shí)，受益于教育行業(yè)發(fā)展、產(chǎn)研一體化以及業(yè)務(wù)全球化等優(yōu)勢(shì)，鴻合科技業(yè)績(jī)將持續(xù)向好。

作為智能交互領(lǐng)域全球領(lǐng)軍企業(yè)，鴻合科技深耕教育場(chǎng)景，踐行以“教育信息化產(chǎn)品和解決方案”為核心，以“課后服務(wù)”和“師訓(xùn)服務(wù)”為兩翼的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略，在國(guó)內(nèi)、國(guó)際兩個(gè)市場(chǎng)分別擁有HiteVision和Newline兩個(gè)自主品牌。

營(yíng)收穩(wěn)步提升，未來業(yè)績(jī)確定性高

申萬宏源研究認(rèn)為：鴻合科技營(yíng)收增速穩(wěn)健，21年利潤(rùn)拐點(diǎn)已現(xiàn)，22Q1營(yíng)收和利潤(rùn)均創(chuàng)歷史新高。考慮到海外教育信息化建設(shè)高景氣以及國(guó)內(nèi)教育信息化增速穩(wěn)健，預(yù)計(jì)鴻合科技 22-24年?duì)I收分別為63.3/69.7/77.6億元，對(duì)應(yīng)增速分別為8.9%/10.1%/11.4%。

【研報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及盈利預(yù)測(cè)】

研報(bào)顯示，鴻合科技經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定，財(cái)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)改善，通過預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)闡釋了三大利好因素。

一是收入增加，由于海外Newline高增速以及國(guó)內(nèi)教育需求穩(wěn)健成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)22-24年，IWB產(chǎn)品收入同比增速分別為10%/9%/8%，其他智能交互產(chǎn)品收入增速分別為5%/15%/25%，以“課后服務(wù)”和“師訓(xùn)服務(wù)”為代表的解決方案收入增速分別為5%/10%/15%，均將保持穩(wěn)健的高增速。

二是毛利率回升，得益于面板采購(gòu)成本改善、海外重點(diǎn)拓展自有品牌業(yè)務(wù)以及教育服務(wù)規(guī)模化效應(yīng)，預(yù)計(jì)22-24年，IWB產(chǎn)品毛利率保持在23%，其他智能交互產(chǎn)品毛利率保持在24%，解決方案毛利率保持在20%，有助于利潤(rùn)增長(zhǎng)。

三是費(fèi)用率穩(wěn)中有降，預(yù)計(jì)22-24年，銷售費(fèi)用率為9%/8.5%/8.2%；管理費(fèi)用率為4.5%/3.7%/3.2%、研發(fā)費(fèi)用率為4.3%/4.3%/4.3%。

通過以上分析，申萬宏源研究預(yù)計(jì)鴻合科技22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為2.52/3.62/4.80億元，對(duì)應(yīng)增速分別為49.1%/43.6%/32.7%。通過專業(yè)分析，給予鴻合科技22年0.7X PE/G，對(duì)應(yīng)29倍PE，目標(biāo)市值73億元，較現(xiàn)價(jià)漲幅53%。

海外業(yè)務(wù)：抓住政策紅利，拉動(dòng)整體業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)

海外教育IFPD迎來政策紅利，市場(chǎng)具有較大提升空間。根據(jù)Future source數(shù)據(jù)，全球范圍4300萬教室，21年預(yù)計(jì)多媒體教室滲透率35%，并在未來數(shù)年保持高速發(fā)展。更大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)來自于海外學(xué)校推進(jìn)“混合”教學(xué)，美國(guó)和歐洲部分國(guó)家定向投入教育經(jīng)費(fèi)，加強(qiáng)校內(nèi)教育信息化建設(shè)，整體建設(shè)周期大多在 3-5年。與此同時(shí)，根據(jù)迪顯預(yù)測(cè)，海外教育IFPD市場(chǎng)21-24年出貨量CAGR有望達(dá)到25%，市場(chǎng)空間巨大。

【全球市場(chǎng)數(shù)據(jù)】

鴻合科技09年開始發(fā)展海外業(yè)務(wù)，10年正式成立海外營(yíng)業(yè)本部，以自有品牌Newline和ODM/OEM方式布局海外市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)設(shè)立50多家分支機(jī)構(gòu)，擁有完善的海外業(yè)務(wù)管理框架與市場(chǎng)渠道體系。

從公司收入來看，鴻合科技海外收入占比呈上升趨勢(shì)，且增速較快。21年海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.38億元，占整體營(yíng)收比重為44%，2017-2021境外收入增速CAGR 為 31%，是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。